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Conferimento d’azienda e successiva cessione della partecipazione

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Conferimento d’azienda e successiva cessione della partecipazione

Operazione di conferimento di ramo d’azienda a favore di una società neocostituita, seguito dalla cessione della partecipazione totalitaria in quest’ultima a favore di una società terza ed indipendente.

 

Con la risoluzione n. 97/E del 2017, la Agenzia delle Entrate ha avuto modo di chiarire che un trasferimento di azienda o di ramo di azienda possa avvenire sia in modo diretto (attraverso un atto di cessione d’azienda/ramo d’azienda) sia in modo indiretto (attraverso la cessione della partecipazione di un soggetto societario ”contenente” l’azienda).

Procedendo ad un trasferimento ”indiretto” del complesso aziendale, non emergono eventuali plusvalenze imponibili secondo quanto disposto dall’articolo 176 del TUIR, al ricorrere delle relative condizioni.

Operazione di conferimento di ramo d'azienda a favore di una società neocostituita, seguito dalla cessione della partecipazione totalitaria in quest'ultima a favore di una società terza ed indipendente. Share on X

 

Conferimenti fiscalmente neutrali (requisiti ex art. 176 TUIR)

I conferimenti di aziende effettuati tra soggetti residenti nel territorio dello Stato nell’esercizio di imprese commerciali, non costituiscono realizzo di plusvalenze o minusvalenze.

  • Tuttavia il soggetto conferente deve assumere, quale valore delle partecipazioni ricevute, l’ultimo valore fiscalmente riconosciuto dell’azienda conferita e
  • il soggetto conferitario subentra nella posizione di quello conferente in ordine agli elementi dell’attivo e del passivo dell’azienda stessa, facendo risultare da apposito prospetto di riconciliazione della dichiarazione dei redditi i dati esposti in bilancio e i valori fiscalmente riconosciuti.

 

Regime della participation exemption

Le plusvalenze derivanti dalla successiva cessione delle partecipazioni ottenute a seguito dello scorporo dell’azienda usufruiscono del regime della participation exemption e sono quindi escluse dalla tassazione per il 95 per cento, qualora vi siano i requisiti PEX.

Questo regime, disciplinato dall’art. 87 del TUIR prevede l’esenzione da IRES per il 95% delle plusvalenze derivanti dalla cessione di azioni o quote di partecipazioni in società aventi i seguenti requisiti:

  • ininterrotto possesso dal primo giorno del dodicesimo mese precedente quello dell’avvenuta cessione considerando cedute per prime le azioni o quote acquisite in data più recente (art. 87 comma 1 lett. a) del TUIR);
  • classificazione nella categoria delle immobilizzazioni finanziarie nel primo bilancio chiuso durante il periodo di possesso (art. 87 comma 1 lett. b) del TUIR);
  • residenza fiscale della società partecipata in uno Stato o territorio diverso da quelli considerati a regime fiscale privilegiato (art. 87 comma 1 lett. c) del TUIR);
  • esercizio da parte della società partecipata di un’impresa commerciale secondo la definizione di cui all’art. 55 del TUIR (art. 87 comma 1 lett. d) del TUIR).

Il comma 4 dell’articolo 176 del TUIR permette di trasferire l’anzianità del possesso dell’azienda dal soggetto conferente al soggetto conferitario e la partecipazione ricevuta in cambio ottiene la stessa anzianità che aveva l’azienda conferita. Quindi se la partecipazione nell’azienda era detenuta da oltre di dodici mesi dal conferente, le partecipazioni, in sede di vendita, potranno godere del regime agevolato ”pex”.

Con esplicita previsione, il comma 3 dell’articolo 176 del TUIR permette, poi, di escludere dal novero delle operazioni suscettibili di sindacato antiabuso le operazioni che constano del conferimento in regime di continuità di valori e della successiva cessione delle partecipazioni ricevute in cambio sfruttando il regime di cui all’articolo 87 del TUIR.

Nello specifico, va ricordato che i conferimenti fiscalmente neutrali non danno luogo né al realizzo di plusvalenze né di minusvalenze laddove:

  • Il soggetto conferente assuma, quale valore delle partecipazioni ricevute, l’ultimo valore fiscalmente riconosciuto dell’azienda conferita;
  • Il soggetto conferitario subentri, ai fini fiscali, nella posizione del conferente per quanto attiene gli elementi dell’attivo e del passivo dell’azienda stessa. Tale situazione deve risultare da apposito prospetto di riconciliazione della dichiarazione dei redditi.

Operazione qualificata come non abusiva (verifica requisiti adeguati)

Per quanto riguarda l’operazione di conferimento del ramo d’azienda e successiva cessione delle partecipazioni da parte della società conferente alla società terza ed indipendente, questa rappresenta una modalità indiretta di circolazione dell’azienda, alternativa alla cessione diretta e qualificata come non abusiva da parte del legislatore (qualora la partecipazione abbia i requisiti pex), come sancito dall’art. 176, comma 3, del TUIR.

Non rileva ai fini dell’articolo 37-bis (1) del decreto del Presidente della Repubblica 29 settembre 1973, n. 600, il conferimento dell’azienda secondo i regimi di continuità dei valori fiscali riconosciuti o di imposizione sostitutiva di cui al presente articolo e la successiva cessione della partecipazione ricevuta per usufruire dell’esenzione di cui all’articolo 87, o di quella di cui agli articoli 58 e 68, comma 3.

Non imponibilità IRAP

Per quanto riguarda l’Irap, invece, i costi accessori alla cessione della partecipazione non possono assumere rilevanza, in quanto sono legati ad un evento (la cessione) non rientrante nell’attività caratteristica dell’impresa da cui trae origine la base imponibile del tributo regionale e, in quanto tali, sono esclusi dalla determinazione del valore della produzione netta di cui all’articolo 5, D.Lgs. 446/1997.

 

Imposte indirette (IVA e Registro)

In via generale, la circolazione di un’azienda attraverso la sua cessione diretta è assoggettata a imposta di registro in misura proporzionale, secondo quanto stabilito dall’articolo 23 del d.P.R. 26 aprile 1986, n. 131 (TUR). Diversamente, la cessione indiretta dell’azienda attraverso la vendita totalitaria delle quote è assoggettata a imposta di registro in misura fissa, come anche l’operazione di conferimento.

Ciò premesso, si rileva che l’effettuazione del preventivo conferimento nella newco, finalizzato a scorporare il ramo d’azienda oggetto di successiva cessione indiretta mediante il trasferimento della totalità delle partecipazioni della newco non configura il conseguimento di un vantaggio indebito realizzato in contrasto con le finalità delle norme fiscali o con i principi dell’ordinamento tributario (cfr. risposta n. 13 del 2019).

In relazione alla tassazione, il conferimento del ramo d’azienda a favore della newco, escluso dal campo di applicazione dell’IVA ai sensi della lettera b) del terzo comma dell’art. 2 del D.P.R. n. 633 del 1972, è soggetto all’imposta di registro in misura fìssa pari ad euro 200,00 ai sensi dell’art. 4 comma 1, lett. a), n. 3 della Tariffa, parte prima, allegata al D.P.R. 26 aprile 1986, n. 131.

Per quanto concerne la successiva cessione della partecipazione nella newco a favore dell’istante, in quanto esente da IVA in virtù dell’art. 10 comma 1, n. 4) del citato d.P.R. n. 633 del 1972, sconta l’imposta di registro nella misura fissa pari ad euro 200,00, in virtù del principio di alternatività IVA/registro recato dall’art. 40 del D.P.R. n. 131 del 1986.

 

Deducibilità limitata costi specificamente inerenti alla cessione

I costi specificamente inerenti alla cessione si ritengono indeducibili nella misura del 95%, in quanto riferibili alla realizzazione della conseguente plusvalenza esente ai fini IRES ex art. 87 del TUIR, e indeducibili ai fini IRAP.

Come precisato dall’Amministrazione finanziaria con la circolare n. 36/E/2004, con la risposta ad interpello n. 94/2023 ed in linea con quanto affermato dalla relazione illustrativa allo schema di decreto legislativo recante la riforma dell’imposizione sul reddito delle società, in attuazione della L. 80/2003, i costi specificamente inerenti alla cessione sono da individuare in:

  • oneri accessori sostenuti in occasione della cessione della partecipazione (es. spese notarili, spese per perizie tecniche ed estimative, provvigioni dovute agli intermediari, ecc.);
  • altri eventuali oneri che siano specificamente e non solo “indistintamente” collegati alla realizzazione della plusvalenza esente.

 

Per approfondire:

Articolo 176 – Regimi fiscali del soggetto conferente e del soggetto conferitario

Risposta n. 260/2023– Operazione di conferimento di ramo d’azienda a favore di una società neocostituita, seguito dalla cessione della partecipazione totalitaria in quest’ultima a favore di una società terza ed indipendente.

Risposta n. 196/2019– Conferimento d’azienda seguito da cessione delle partecipazioni nella conferitaria – esame della sussistenza della fattispecie di abuso ai fini dell’imposta di registro

 

Il metodo dei multipli di mercato

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Il metodo dei multipli di mercato

Caratteristiche e vantaggi del metodo dei multipli di mercato nella valutazione d’azienda

L’uso dei multipli nella valutazione delle aziende, specialmente in contesti nei quali la previsione dei flussi attesi è più difficile, ha registrato nel corso degli ultimi decenni una grande diffusione anche grazie allo sviluppo dei mercati finanziari ed all’incremento del numero delle operazioni di finanza straordinaria[1].

I multipli nelle valutazioni destinate ad operazioni di M&A offrono uno strumento di misurazione che necessita di un numero inferiore di stime ed ipotesi rispetto ad altri metodi di valutazione. Stime ed ipotesi che risentono della soggettività del valutatore e quindi incorporano incertezza nella valutazione. In realtà il problema della soggettività della stima è superato solo apparentemente poiché la selezione del campione di società confrontabili comporta pur sempre giudizi soggettivi.

Si precisa inoltre che né la definizione di posizione finanziaria netta né i criteri con cui calcolare l’EBITDA normalizzato sono univoci. Tali indicatori non hanno una unanime formulazione nella dottrina aziendalistica e in seno agli accounting standard setters quali l’OIC e lo IASB.

È necessario tenere ciò nella dovuta considerazione fin dalle prime fasi della trattativa perché sia la determinazione della posizione finanziaria netta (si pensi solo alla tematica del TFR) sia la definizione di EBITDA (su cui bisogna considerare l’effetto del multiplo) hanno un impatto rilevante sull’equity value e quindi sul buon esito dell’operazione stessa di M&A[2].

Il metodo dei multipli di mercato. Caratteristiche e vantaggi del metodo dei multipli di mercato nella valutazione d'azienda Share on X

Il metodo dei multipli di mercato

Il metodo dei multipli di mercato determina il valore dell’azienda osservando le valutazioni espresse dal mercato. Si tratta di una stima che determina un valore con natura di «prezzo probabile» negoziabile in base ad esperienze passate paragonabili, oppure con natura di prezzo obiettivo ragionevolmente raggiungibile in futuro. La selezione delle società comparabili, necessaria al fine di costituire un campione omogeneo rispetto alla società da valutare è la parte più delicata del processo e si può declinare in:

  • Metodo delle transazioni comparabili: consiste nell’osservare i prezzi di negoziazione di società omogenee, anche soltanto per pacchetti rilevanti o di controllo;
  • Metodo dei multipli di borsa: consiste nell’identificare un paniere di società quotate comparabili al fine di osservarne i prezzi di borsa e relazionarli ad alcune variabili aziendali come utili, ricavi, cash flows determinando così i multipli che si useranno per la valutazione. Il multiplo così individuato moltiplicato per una grandezza aziendale predefinita fornisce la stima del valore aziendale.

L’attività valutativa consiste esclusivamente nel confronto dei prezzi, non richiedendosi ipotesi né altri apprezzamenti soggettivi, necessari, invece, per l’applicazione di altri metodi. Si noti tuttavia che, anche se in linea teorica, è facile disporre dei prezzi di singole transazioni data l’esistenza di banche dati specializzate, spesso manca un numero sufficiente di transazioni comparabili, che considerino cioè aziende simili a quella oggetto di valutazione sotto diversi punti di vista, quali ad esempio: dimensione, prospettive, risultati, struttura degli assetti proprietari e così via.

Una criticità importante nell’applicazione del metodo in oggetto è data dalle particolari situazioni contingenti in cui si formano i prezzi negoziati e dall’asimmetria informativa propria dei soggetti terzi rispetto alle negoziazioni. Se da un lato infatti è possibile avere conoscenza del prezzo a cui si è chiusa una transazione, dall’altro è difficile avere informazioni sulle condizioni che accompagnano il prezzo, come le eventuali dilazioni di pagamento o le garanzie richieste.

Caratteristiche e vantaggi del metodo dei multipli

Le caratteristiche ed i principali vantaggi del metodo dei multipli si possono riassumere in:

  • Semplicità: è un meccanismo valutativo basato sull’osservazione di analogie con altre aziende;
  • Confrontabilità: quantomeno in teoria il valore di una società non può differire in modo significativo dal valore espresso dal mercato per aziende di dimensioni analoghe, dello stesso settore ed operanti sui medesimi mercati geografici;
  • Convergenza: eventuali differenze significative rispetto al campione tendono ad essere prima o poi riassorbite grazie alla concorrenza ed al mercato;
  • Stabilità: capacità di assumere valori rientranti in un range limitato;
  • Ordinabilità: a parità di risultati storici le aziende presentano multipli tanto più elevati quanto maggiori sono le opportunità future di creazione di valore.

Metodo dei multipli e investment value

Le valutazioni finalizzate ad operazioni di acquisizione richiedono stime articolate utilizzando una pluralità di metodiche, in considerazione dell’esigenza di valutare i benefici, in capo ad un acquirente specifico, della gestione unitaria delle attività dell’acquirente stesso e dell’impresa oggetto dell’acquisizione (c.d. target company).

Il “valore di acquisizione” (“investment value”) individua il prezzo più elevato rispetto al valore c.d. stand alone della target company, che uno specifico acquirente (effettivo o potenziale) potrebbe riconoscere in funzione dei flussi di risultati complessivamente attesi in seguito all’operazione di acquisizione.

Il valore di acquisizione è formato, come specificato dai PIV, da quattro addendi:

  1. il valore as is della target-company;
  2. il valore degli eventuali efficientamenti gestionali;
  3. il valore delle sinergie divisibili attese in seguito all’operazione;
  4. il valore dei “benefici privati” (sinergie indivisibili) attesi in seguito all’operazione.

Conclusioni

I principi italiani di valutazione (PIV) emanati dalla Fondazione OIV[1] sottolineano come “In linea di principio è da raccomandare che la valutazione sia basata quanto meno su di un metodo fondato sui flussi ed un metodo capace di generare una stima comparativa di mercato” (commento al PIV 3.1.16).

La valutazione è un giudizio ragionato e motivato che si fonda su stime. Non è mai il risultato di un calcolo matematico[2]. Per questo è necessaria una attenta analisi sia del modello di business sia dei dati di bilancio oltre ad un’analisi della coerenza complessiva del piano anche nel caso in cui si decida di utilizzare, tra gli altri, il metodo dei multipli perché proprio da questa analisi dipenderà la scelta delle aziende comparabili ed ovviamente del multiplo (o del range) applicabile.

Il metodo finanziario richiede la formulazione di ipotesi in merito all’andamento dei risultati e la traduzione di tali ipotesi in proiezioni dei flussi di cassa. Richiede inoltre l’apprezzamento dal profilo di rischio dell’impresa oggetto di valutazione e la conseguente stima del costo opportunità del capitale.

Il metodo dei multipli evita tali stime e assume direttamente del mercato attraverso i multipli le attese di crescita dei risultati e l’apprezzamento del rischio.

In concreto il problema della soggettività della stima è superato solo apparentemente: la selezione del campione di società confrontabili comporta pur sempre giudizi soggettivi. Inoltre il grado di comparabilità tra le imprese è sempre limitato sia per ragioni attinenti il tipo di attività svolta sia per le dimensioni e il conseguente profilo di rischio sia infine per i differenti rapporti di leverage[3].

Non esistendo, né nella prassi né in dottrina, pareri univoci circa il calcolo della PFN e dell’ Ebitda normalizzato, per evitare il rischio di potenziali contenziosi è consigliabile esplicitare fin da subito nella contrattualistica i metodi di calcolo condivisi ai fini dell’operazione di M&A.

In conclusione, l’apparente sinteticità del metodo dei multipli nasconde in realtà una costruzione complessa e articolata[4].

[1] Fondazione OIV, PIV Principi italiani di valutazione, Egea 2015

[2] Principio I.1.1. dei PIV Principi italiani di valutazione

[3] Mario Massari, Laura Zanetti, Valutazione. Fondamenti teorici e best practice nel settore industriale e finanziario, McGraw-Hill, 2007

[4] Fondazione Nazionale Commercialisti, Il valore di un’azienda in base ai multipli, Documento del 30 Novembre 2015.

Note

[1] Il 2021 per il mercato M&A italiano è stato un anno di successi: nonostante il persistere della pandemia, l’attività transazionale è tornata a correre a livelli da record, raggiungendo il nuovo massimo storico di oltre 1.200 transazioni completate a fronte di controvalori per €100 miliardi. L’obiettivo di eguagliare nel 2022 i livelli realizzati l’anno precedente sconta le pesanti incognite che gravano su tutte le economie a causa dei prezzi dell’energia, le difficoltà di approvvigionamento delle materie prime e del conflitto russo-ucraino. KPMG, Rapporto Mergers and Acquisitions. Il mercato segna nuovi record, Anno 2021, 2022

 

[2] L’attività di M&A in Italia è sostenuta da alcuni fattori che, superando la contingenza, manterranno comunque la loro forza nel medio/lungo periodo: ristrutturazione di molte aziende in difficoltà che diventano oggetto di potenziali acquisizioni sul mercato, passaggio generazionale, internazionalizzazione, crescita dimensionale, innovazione tecnologica, open innovation per la necessità di attrarre nuove competenze.